作者 | 睡覺覺
編輯 | 周欣欣
特斯拉2021財報最大的亮點是：
這一年特斯拉用經營資料和財務資料證明了自己，電動汽車是可行的並且盈利能力是頂級的。
特斯拉已經變成了績優股！
目前，最大的下一步期待是：全自動駕駛演算法的實現時間點。這件事已經在特斯拉的投資者心目中成為註定的事情，只是是時間實現三五年期望值的不同。
一、十張圖分析財報
1、汽車生產與交付情況
大家都知道，特斯拉賣得非常好，在過去的一年裡交付了93。6萬輛汽車，超過去年全年87%！
2、全球各工廠生產情況
很多樂觀、激進的特斯拉股票持有者都認為今年大機率達到百萬交付，雖然此次沒有達到，但主要原因是受到供應鏈能力限制，產能爬坡還需要時間。
去年釋出的一些車有些還沒有生產，主要是卡車和超跑。
馬斯克總是嘴巴比動作快一些。
柏林和德州的工廠都在裝置測試階段，若能投入生產，按照目前特斯拉的供不應求狀態交付量資料是非常值得期待的。
放兩張圖直觀感受下超級工廠有多壯觀，太讓人振奮了。
圖片中上海工廠還在擴建
德州的工廠即將生產
3、汽車行業銷量同比增速表
與行業對比，特斯拉的增速（紅色線）基本上同比大於50%，而傳統汽車都在0%上下不到20%波動。
4、國際會計準則下運營利潤率（動態）
特斯拉的營運利潤率也實現了超越，一條紅色線猶如蛟龍出海，而傳統汽車平均的數值大約是5%，而特斯拉目前已經達到12%，並且有望更高。
5、最近五年利潤表
根據最新年度資料測算，特斯拉平均每輛汽車售價5。07萬美元，每輛汽車成本3。6萬美元，毛利1。47萬美元，毛利率高達29。3%！遠超傳統汽車行業，並且伴隨著規模的擴大，生產成本有望繼續下降。
另一方面一旦無人駕駛演算法實現，伴隨著軟體的1。2萬美元高毛利（大約毛利率在75%），特斯拉已經證明了它獨特、仍具有非常大空間的商業模式與價值。
還要順帶解釋一下，為何特斯拉要高於其他新能源汽車的毛利率，因為其自動駕駛基於視覺智慧識別駕駛模式，而不是其他新能源車基於更高成本的鐳射雷達方案。對此我們作為門外漢，不知道實現難度。當然，我們可以知道的是明顯特斯拉的方案更節約成本，並且如果實現了一定是更智慧。
回顧特斯拉2003年上市，很難想象這是一家上市這麼久的企業。而這些年它和馬斯克確實走得很不容易，才有瞭如今高達萬億美元的市值。
6、十一年來利潤與累積利潤圖
從2010年研發新能源汽車算起特斯拉虧損了八年，2012年生產出特斯拉汽車。2019年達到合計虧損峰值-60億美元，期間面對了最大的質疑以及糟糕的股價表現。
在2020年轉為盈利後，僅僅2020年後第二年就實現了一年賺的錢彌補了前面八年的虧損，實現了累積盈餘為正！
7、經營現金流和自由現金流（單位十億）
從財務上看，2021年特斯拉實現了國際會計準則下55億美元的淨利潤（同比增長760%，沒錯是七倍多），非國際會計準則下76億美元淨利潤。
另一方面自由現金流更體現它彪悍的盈利能力，50億美元的自由現金流。這還是在特斯拉花費了合計65億美元建造新的超級工廠等大量資本支出的情況下（同比增長105%），實在恐怖。
8、特斯拉的現金流和自由現金流資料
上面的圖在特斯拉公告的資訊裡面都能找到，我們自己計算的數少，財務分析的少，這裡再補充兩點說明下營運情況和負債風險情況。
我們覺得營運情況最值得關注的是存貨週轉率，這個能很好的反映特斯拉的銷售歡迎程度以及效率。在圖一中我們已經看到了特斯拉交付數總是和生產數保持大約一致，這反應了產品的暢銷。如果從微觀的感受，可以透過預定特斯拉交付時間來看它的受歡迎程度。
從特斯拉官方圖來看目前需要三到四個月才能收到貨
9、存貨週轉天數
從財報上看主要是存貨週轉率和存貨週轉天數：
存貨週轉率不斷提高，存貨週轉率不斷下降。
2012年的151天下降至目前45天。當然此資料與網上傳特斯拉平均庫存週期第四季度才4天，上季度6天，去年同期11天，有很大出入，根本沒有那麼誇張的資料，估計是統計口徑不一樣。
對於償債能力分析，我們一般關注兩方面，一長期償債能力和短期償債能力。資產負債率和速動比率，流動比率能很好反應這個情況發生的改變。
10、長短期償債能力分析，數字來源於雪球
資產負債率由5年前的80%將降低到目前不到50%；流動比率和速動比率由2017年的0。86、0。56提高到1。38和1。08。一般來說上述兩個指標在1和0。8以上正常，在1。3和1左右算優秀。並不是越高越好，因為過於無財務風險，就有不發展、不成長的風險。
二、探討下特斯拉的估值
很多人總覺得特斯拉沒法按照傳統價值分析估值，目前動態市盈率也已經下降到一百多倍，相距以前誇張的八九百倍還巨高的市值顯得好多了。
估值大師達摩達蘭最近的估值在570美元每股（21年11月做出的估計），但即使這樣，也與特斯拉當下的市值有很大的出入。特斯拉在2020年6月達摩達蘭出售後，此後一直高於大師的心理買入價，一直高於其估值。
我們更沒有能力給出判斷，到底特斯拉的故事能實現到哪一步。但我們可以給出很樂觀情形下的估值，以供各位參考。請自行獨立判斷我們的假設和粗略估值。
馬斯克曾說過2030年前特斯拉要實現年交付2000萬輛汽車，就假設特斯拉能在2030年實現該目標，我們進行估值。
首先要簡單說明下達到八年後大約複合增長率，（2000/93）^（1/9）=40。6%，考慮到前面一定是更高速的，所以最近幾年的增長素的至少要大於50%。
按照整體淨利率15%-25%進行估計，單車價格為6。5萬美元（含Fsd價格），市盈率為20倍，則市值為6。5*2000*15%*20=3。9萬億美元，超過現如今的市值第一公司蘋果2。8萬億美元市值，當然到時候蘋果公司什麼樣不好說。
如果是25%淨利率則市值達到6。5萬億美元，如果20%淨利率則為5。2萬美元市值。這裡的選擇完全主觀，若選擇20%淨利率，按照每年20%折現率折現。
為何假設這麼高，主要是覺得實現無人駕駛與否風險較高，如果你覺得低可以按照15%折現。
在25%的折現率下，當下市值毛估為8724億美元；在20%折現率下，當下市值毛估為1。2萬億美元；若在15%折現率下，則為1。7萬億美元。
以上再插嘴一句，那就是關注特斯拉之後的點很清晰了，最重要的4點就是：交付量、無人駕駛演算法的實現、盈利情況、盈利模式重要變化。
除此之外，如果你不是戰略投資者，而是一個財務投資者。更加謹慎，那麼我們按照淨利潤率12%，銷量1000萬輛，每輛車單價5。1萬美元，時間成本折現5%（認為該毛估更害怕虧損，並且目標的降低實現的確定性增加很多），市盈率倍數15倍計算：2030年估值約為當下估值為9180億美元，當下估值為5917億美元。這是我們覺得比較低風險的市值位置了。
投資最重要的是識別是不是好公司，其次是是不是好價格。其他如宏觀經濟都是更次之的事情。然而在第一件事很多人都不能搞明白，所以對於第三等事情完全沒必要花大力氣搞清楚。
特斯拉屆時若實現自動駕駛，公路上跑的公交車、計程車、貨車都將發生翻天覆地的變化，更重要的是特斯拉的故事比我們所能假設的還要大得多。例如下面的特斯拉機器人。
也就是說，我們最樂觀的估計大約市值是九年後達到6。5萬億美元，但這可能還是沒有達到馬斯克及特斯拉所能達到的。
