新股申購:2234:軟通動力、高凌資訊

一、軟通動力301236--軟體與資訊科技服務商

1. 募資及估值分析

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發行股數6352.94萬股,發行後總股本42352.94萬股,發行價72.88元,募集資金46.3億元,超募11.3億元(“漲幅”32%);對應發行後總市值308.67億。

(1)上市前估值波動巨大

①外資白菜價 內資白粉價

2015 年 11 月

,軟通開曼將其持有的軟通動力有限全部出資 2,815 萬美元,以 41。1012 元人民幣每 1 美元出資額的價格轉讓給劉天文、CEL Bravo、FNOF Easynet、 晉匯國際、軟石智動、軟石六號、睿團香港、劉天星、CEL Cherish、Foreign Partners、 班諾香港、VENTUROUS,

定價參考軟通動力有限約 11.57 億元估值

,交易價格系基 於軟通動力有限截至 2015 年 6 月 30 日的淨資產值定價。

春華秋實、易方達合臻、華晟領勢、渤海通新、渤海華蓋、紅杉信遠 6 名投資者 (以下簡稱“2015 年第一輪投資者”)就擬入股發行人於 2014 年即開始與發行人接 觸、談判,在綜合考慮公司所處行業、成長性、淨利潤等多種因素基礎上,在 2015 年上半年確定投資意向及估值、定價,並達成投資框架協議。交易價格主要基於軟通 動力有限 2014 年的經營情況、行業環境、發展形勢,經各方協商

確定增資前估值約 為 56 億元。

受限於軟通動力有限於 2015 年 11 月完成紅籌架構拆除的工商變更登記, 因此本次增資繫於

2015 年 12 月

辦理完畢工商變更登記。

華蓋創富、湖南文旅、鵬匯君暉、領富中國 4 名投資者(以下簡稱“2015 年第 二輪投資者”)於 2015 年末完成投資盡調並達成增資安排。交易價格繫結合軟通動力 有限 2015 年下半年的經營情況及業績預期、行業環境、發展形勢等因素,經各方協商確

定增資前估值約為 82 億元

。2015 年第一輪投資者在紅籌迴歸前已經與發行人明 確投資意向,後續受紅籌拆除進度影響,導致最終工商變更與 2015 年第二輪投資者 增資時點相近。兩輪投資者增資價格均系依據發行人業績水平、市場環境並經各方協 商確定,均系公允定價。

綜上,發行人 2015 年 12 月兩次增資價格差異系投資時點及背景不同導致,具有 合理性,均系公允定價。2015 年 11 月和 12 月差異較大主要系發行人 2015 年 11 月 股權轉讓為拆紅籌架構之目的,各最終實際權益持有人平移至境內持股,2015 年 12 月增資為引入外部投資者,兩者的差異具有合理性。

2015年11~12月,一個月的時間,公司的估值就從紅籌架構(準備境外市場)給洋大人的11.57億元,飆升至拆了紅籌架構給國內投資者的82億元估值。一個月的時間就是就從鵝卵石變成金鑲玉了,真奇葩。

②關係不同,定價不同

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17年底的定增估值比19年四季度的估值還高,17年公司未能實現盈利,18、19淨利分別是3.06億、7.12億;雖說買賣雙方自願原則,但是這種操作違反常識,總覺得其中有貓膩:紅土和深創投比達晨等更能幫助公司拓展業務嗎?還是劉總比較好說話,願意“賤賣”自己的股份?

(2)同行業對比

軟通動力參考21年預計業績PE34、PS1.87;同行業中PE在中高水平,PS中低水平。

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(3)公司業務屬於“低附加值”

公司主要客戶包括

華為、阿里巴巴、騰訊、百度、中國銀行

等大型知名企業,業務穩定性與持續性較好。報告期內,公司對前五名客戶的合計銷售收入佔公司營業收入的比例分別為 67。04%、68。55%、69。88%及 65。46%,其中對

華為

的銷售收入佔營業收入的比例分別為

53.38%、55.45%、55.53%及 49.70%

這些巨頭高附加值的業務都自己做了,除非自己做不了的,而公司的業務顯然不是這些巨頭做不了。

各報告期末,公司在冊員工總數分別為

53,973人、60,979人、75,406人和 82,682人;

職工薪酬分別

642,288.76 萬元、846,144.42 萬元、1,044,987.15 萬元及 640,657.73 萬元

人均薪酬11~14萬元/年,剔除中高層的薪酬,大多數拿不到1萬元/月

報告期內,公司主營業務

毛利率

分別為

24.30%、26.87%、27.22%及 24.59%。

綜上,公司服務的幾大公司最近幾年或多或少有些“水逆”,21年公司增收降利,華為的營收佔比會進一步提高,短期不確定因素仍然較大。公司上市前的估值“波動”不是很地道(拆除紅籌架構,有點類似境外迴歸的360等,估值變化巨大,隨著國內市場日趨成熟,也不買賬了),超募也抬升了估值,有一定破發機率!關注價值不大!

2.發行人主營業務經營情況

軟通動力是一家擁有深厚行業積累和全面技術實力的

軟體與資訊科技服務商

,主 營業務是

為通訊裝置、網際網路服務、金融、高科技與製造等

多個行業客戶提供

端到端

軟體與數字技術服務和數字化運營服務

。報告期內,公司主營業務收入穩步增長,

近三年複合增長率達 26.53%

。其中,軟體與數字技術服務分別實現收入 772,729。43 萬元、995,342。56 萬元、1,218,767。91 萬元和 709,412。98 萬元,數字化運營業務分別實現收入 35,793。94 萬元、61,152。70 萬元、79,284。71 萬元和 53,218。91 萬元。

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公司業務發展緊跟資訊科技產業發展變革,在以客戶為中心的服務理念下,形成 了覆蓋資訊科技服務全生命週期的多層次服務體系。公司的軟體與數字技術服務是根據客戶需求,為其提供針對軟體、資訊系統、電子電路產品等的設計、開發、測試、運維、資料處理等全方位服務。該項服務聚焦數字經濟發展、充分賦能客戶,形成了以常規技術為導向的通用技術服務,以新興技術為導向的數字技術服務和以數字化 轉型為導向的諮詢與解決方案服務,從而滿足了客戶從研發到應用各環節的資訊科技 務需求。公司的數字化運營服務是多層次服務體系重要組成部分,主要透過數字化技術手段和專業技能幫助客戶處理業務運營中的問題、提升運營效率。公司致力於透過自身全面的綜合服務能力,充分發揮對數字經濟發展的支撐作用,為各領域客戶在數字經濟時代創造價值,成為數字經濟使能者。

公司在全球 40 餘個城市設有近百個分支機構和超過 20 個全球交付中心,服務超過 1,000 家國內外客戶,其中超過 200 家客戶為世界 500 強或中國 500 強企業。公司先後獲得工信部頒發的“中國軟體業務收入前百家企業”、中國電子資訊行業聯合會頒發的“軟體和資訊科技服務綜合競爭力百強企業”、中國軟體行業協會頒發的“中 國最具影響力軟體和資訊服務企業”、國際外包專業協會(IAOP)頒發的“Global Outsourcing 100 list Leader Size Group”等獎項榮譽。

截至 2021 年 6 月 30 日,公司已經擁有 611 項主要計算機軟體著作權、42 項專 利,通過了 CMMI 五級、軟體服務商交付能力一級、資訊系統服務交付能力一級、ITSS 資訊科技服務執行維護能力成熟度二級、資料管理能力成熟度三級(穩健級)、資訊 系統建設和服務能力四級(優秀級)評估,並取得 ISO20000、ISO9001、ISO27001、 ISO14001、ISO45001、ISO22301 認證。2019 年度,公司營業收入突破 100 億元,已 逐步發展成為具有重要影響力和國際競爭力的軟體與資訊科技服務商。

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公司預計 2021 年度淨利潤較上年有所下滑,主要原因系公司重要客戶華為處於 戰略轉型時期,公司基於伴隨客戶成長的長期發展戰略加大相關投入,具體如下: 2021 年度,華為在運營商板塊繼續保持領先的情況下,大力發展企業板塊,包 括基於鯤鵬系列伺服器和昇騰系列晶片,持續發力雲市場;著力恢復消費者板塊, 包括大力推進鴻蒙系統、雲服務等生態環境的構建,加大在智慧汽車、自動駕駛等 領域的佈局。2021 年下半年尤其是四季度,華為透過舉行“軍團”組建成立大會等 一系列活動,加快轉型升級。

發行人在全年收入迅速提升的基礎上,

圍繞華為

的戰略轉型進一步加強人力成 本投入,主要包括:(1)公司圍繞華為戰略佈局的新興領域,透過現有業務團隊技 術升級與重點領域人才引進相結合的策略,配合華為進行能力建設和人力投入,預 計全年增加人力成本投入約 1。21 億元;(2)為進一步加強客戶黏性,為客戶持續 提供優質服務,保證專案團隊的持續創新能力,2021 年第四季度開始,公司針對服 務華為的既有員工推出了專項激勵政策,鼓勵員工提升專業技能,滿足各項新業務領域對專業技術人才的需求,促進技術和業務競爭力持續提升,預計第四季度增加 人力成本投入約 1。95 億元。上述事項合計金額約 3。16 億元。

二、高凌資訊688175--軍用電信網通訊裝置、環保物聯網、網路安全

1. 募資及估值分析

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發行股數2322.66萬股,發行後總股本9290.6379萬股,發行價51.68元,募集資金12億元,募資縮水3億元(“跌幅”20%);對應發行後總市值48.01億。

(1)上市前估值

2021 年 3 月,融發基金與深圳科微簽署《股份轉讓協議書》,約定融發基金 將其持有高凌資訊的

4.66%股份以 7,000 萬元

的價格轉讓予深圳科微,正式股權 轉讓之日為股權轉讓款支付之日。

對應估值15.02億,一年時間估值增長2倍,業績增長幅度不大。

(2)業務波動結構跨度大從軍用通訊到網安到環保,三塊業務的估值體系完全不同;且公司三塊業務對淨利的貢獻,波動比較大,體現不出那一塊是長期主導的,我是看不懂如何估值了。

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軍用通訊業務天花板低、網安和環保業務的競爭力還比較弱

軍用通訊領域的程控交換系統裝置的整體年

市場規模在 3 億元

以上。按此測算,公司 2020 年程控交換系統裝置在軍用通訊領域的

市場份額業已超過60%。

綜上,公司募資縮水後PE仍有近50倍,業務多元不算強、業績波動不可測,即使不破發,後期的關注價值也不大。(上市後很可能業績變臉)

2.主營業務基本情況

公司是從事軍

用電信網通訊裝置、環保物聯網應用產品以及網路與資訊保安 產品

研發、生產和銷售,並能為使用者提供綜合解決方案的高新技術企業。公司立 足於鞏固國防通訊安全和助力社會公共安全,致力於為國防和政企使用者打造安全 可信的資訊網路並深度挖掘資料應用。

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經初步測算,預計 2021 年全年營業收 入區間為45,700。00萬元至47,500。00 萬元,同比增長幅度為14。95%至19。47%; 預計歸屬於母公司股東的淨利潤區間為 10,500。00 萬元至 11,900。00 萬元,同 比增長幅度為-3。98%至 8。83%;預計扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的 淨利潤區間為 9,000。00 萬元至 10,300。00 萬元,同比增長幅度為-5。25%至 8。43%。

投資有風險 入市需謹慎