關於光伏行業的介紹請看作者寫的相關分析。
關於光伏逆變器的介紹,請看《光伏行業-光伏逆變器》
關於儲能的介紹,請看《光伏行業-儲能》
關於陽光電源財務分析,請看《逆變器-陽光電源-錦浪科技-上能電氣-固德威財報分析》
一 發展歷程
陽光電源前身成立於 1997 年 11 月,2010 年 8 月改製為股份公司,2011年 11 月在深交所掛牌上市。
公司自成立以來
始終專注於以光伏逆變器為核心的光伏系統的產品研發
和技術創新,截至 2020 年 12 月底,全球市場已累計實現逆變器裝機超 154GW,是
全球逆變器龍頭企業
。
公司致力於提供全球一流的清潔能源全生命週期解決方案,未來將以電力電子轉換技術為核心,向
風(風電變流器)
、
光(光伏逆變器)
、
儲(儲能變流器)
、
充(充電樁)
、
車(電控系統)
、
氫(制氫裝置)
等新能源市場全面拓展,突破傳統業務天花板。
1997年,陽光電源成立。
1999年,研製出國內首臺用於電力系統的正弦波
逆變器
。
2003年,研製出中國
首臺具有完全自主智慧財產權的光伏併網逆變器
,
打破國外壟斷
。
2006年1月,研製出首臺兆瓦級雙饋
風力發電變流器
。
2008年,公司產業基地竣工投產,大型風力發電變流器成功弄下線。
2010年,電動車事業部成立。
2011年11月,上市,股票程式碼300274。
2013年開始拓展電站業務。
2014年,正式推出新能源乘用車電控產品,
進軍儲能業務
。
2019年,氫能事業部成立。
2020年,成立充電事業部。
2021年,推出國內首款SEP50 PEM 制氫電解槽。
二 護城河分析
1、品牌優勢
公司是國內最早從事逆變器產品研發生產的企業,且龍頭地位穩固,2015年起出貨量首次超越連續多年排名全球發貨量第一的歐洲公司,成為全球光伏逆變器出貨量最大的公司,全球市佔率27%左右,已批次銷往德國、義大利、澳大利亞、美國、日本、印度等150多個國家和地區,截至2020年底,公司在全球市場已累計實現逆變裝置裝機超154GW。
在行業內,公司品牌知名度與美譽度較高且持續提升,公司先後榮獲“國家重點新產品”、“中國馳名商標”、中國新能源企業30強、全球新能源企業100強、國家級“守合同重信用”企業、亞洲最佳企業僱主等榮譽,是國家級博士後科研工作站設站企業、國家高技術產業化示範基地、國家認定企業技術中心、國家級工業設計中心、《福布斯》“中國最具發展潛力企業”等,綜合實力位居全球新能源發電行業第一方陣。
2、研發優勢
自1997年成立以來,公司始終專注於新能源發電領域。
先後承擔了20餘項國家重大科技計劃專案,主持起草了多項國家標準,是行業內為數極少的掌握多項自主核心技術的企業之一。
截至2020年末,公司累計獲得專利權1568項,其中發明637件、實用新型807件、外觀設計124件,並且依託領先的技術儲備,公司積極推動行業內相關標準的制定和最佳化,已先後組織起草了多項中國國家標準。
3、渠道優勢
公司成立伊始就樹立了全球化的發展戰略,公司海外的印度生產基地產能已擴充至10GW,同時積極佈局海外第二工廠。
目前公司已在海外建設了20+分子公司,全球五大服務區域,50+服務網點,80+認證授權服務商,多個重要的渠道合作伙伴, 產品已批次銷往全球150多個國家和地區,全球市佔率27%左右。
4、效率優勢(規模優勢/成本優勢)
目前公司光伏逆變器單位生產成本區間在0。1元/W-0。15元/W。最大效率已全線達到99%。
隨著產能的擴大,成本有望進一步降低。
綜合判斷,陽光電源這四條護城河都比較強。
三、發展規劃
(一)規劃展望
牢牢把握全球綠色能源發展機遇,
聚焦清潔電力轉換領域
,持續縱深發力,
加大研發創新力度
,
深化全球戰略部署
,持續提升核心競爭優勢,擴大陽光品牌全球影響力,充分發揮
光風儲電氫
協同優勢,
打造智慧能源生態
,實現集團快速可持續增長。
(二)2021年經營計劃(重點見加粗部分)
1、
加大研發創新力度
,提升產品競爭優勢。
2、深化
全球戰略部署
,擴大全球領先地位。
堅持深耕全球市場,持續最佳化全球營銷、服務網路,
加強全球渠道體系建設
,積極佈局海外第二工廠,持續提升海外員工本地化率,強化全球化支撐能力體系,
提升全球品牌影響力
。
3、充分發揮集團戰略佈局優勢,
推動光風儲電氫協同發展
。持續最佳化市場及技術協同機制,努力打造市場及技術的平 臺化協同優勢,
構建一體化綜合解決方案,打造智慧能源生態
。
4、加快提升組織能力,驅動公司規模發展。持續
打造數字化經營體系
,構建以創新、速度、效率、人力資本為核心組 織能力提升體系,推動公司競爭優勢持續提升,促進核心業務保持領先優勢。
陽光電源的發展目標非常清楚。
四、業務、產能、和全球戰略
(一)業務
公司業務涵蓋
風(風電變流器)
、
光(光伏逆變器)
、
儲(儲能變流器)
、
充(充電樁)
、
車(電控系統)
、
氫(制氫裝置)
以及電站投資業務。
(二)產能
陽光電源的主要收入來源為逆變器和電站投資以及儲能系統。
光伏電站投資未來增長空間毋庸置疑,但這塊毛利率較低,不怎麼賺錢,我甚至懷疑這塊業務除去四費後,還能否有利潤。
所以其未來增長主要靠逆變器和儲能
,至於充電樁、電控系統、氫能業務由於其佔比較小,暫時可以忽略。
逆變器和儲能相關:
2014 年與三星 SDI 合資建廠開始進軍儲能電池與電源業務。
2016 年以來儲能系統裝機穩居全國第一,已成為全國排名前五的鋰電儲能製造商。
2020 年我國逆變器企業的全球市佔率高達64%,而其中,陽光電源和華為為第一梯隊,市場佔有率分別為19%和23%。
2020 年公司銷售快速增長,
產能不足的情況加劇
,光伏逆變器產能利用率達 132%(2018-2019 年約為 80%),風電變流器達 806%(2018 年僅 14。9%),
處於超負荷狀態,且超負荷狀態延續至 2021 年第一季度
,2021Q1 逆變器產能利用率 118%,風電變流器達 544%,產能瓶頸嚴重抑制公司業績釋放。
陽光電源產能利用率情況如下:
(陽光電源股份有限公司2021年度向特定物件發行A股股票募集說明書)
2021 年 5 月 26 日,公司公告定增說明書(申報稿),其中主要募投專案是年產 100GW 的新能源發電裝備製造基地專案,
其包含 70GW 光伏逆變裝置、15GW 風電變流器、15GW儲能變流器產能
,預計定增落地後公司擴產計劃快速啟動,公司逆變器產能有望大幅提升,打破影響業績的最大制。
除國內的定增計劃外,公司海外工廠計劃亦有條不紊地推進,印度工廠今年年底產能有望達到 10GW,泰國工廠地產能建設也在有序進行中。
本次募投之後,陽光電源產能會逐年釋放,預計第三年(2024年)達到滿產狀態。其產能釋放如下:
全球戰略:
公司過去銷售渠道重心更傾向於以直銷為主的地面電站客戶,而今年開始公司戰略變革,針對海外分散式、戶用進行渠道改革,加強地區渠道商合作,固並加大歐洲、美洲市場佈局力度,搶抓更多新興市場的機會。
目前公司已在海外建設了 20+分子公司,全球五大服務區域,110+售後服務網點,80+認證授權服務商。2021Q1 公司海外收入貢獻達 50。57%(絕大部分是光伏逆變器及儲能系統收入),相對 2020 年提升 34 個百分點,其中歐洲,亞太地區收入貢獻分別提升 7。19 個百分點、7。78 個百分點。
2021 年 5 月公司提交定增說明書申報稿,募集約 5 億元加碼全球營銷服務體系,於上海設立全球營銷服務總部,並於德國及荷蘭新建營銷網點,同時對原有歐洲地區、美洲地區、亞太地區、南部非洲區、中東地區以及國內 6 大區域營銷網點進行升級。這有利於公司拓展營銷渠道、提升銷售和客戶服務能力、增強品牌影響力,為公司提升市佔率奠定基礎。
五、估值
陽光電源管理團隊穩定,能力突出,專業性強,幾乎沒有減持(一人減持,佔比不足1%),這裡就不做過多分析。
由於其逆變器和儲能上的優勢,作者給予逆變器和儲能業務100倍TTM市盈率。給予電站投資業務15倍TTM市盈率。營業收入佔比分別為60%和40%。
最後得出陽光電源的TTM市盈率為100*60%+15*40%=66倍TTM市盈率。
作者直接給予60倍TTM市盈率。
機構預測淨利潤如下:
由於2021年,陽光電源第三季度淨利潤為15。05億,離機構預測的最小值25。15億還有10億的差距,陽光電源今年的業績不一定能夠達到機構給給的預測值。
所以作者將市盈率在調整為55倍。
這裡,作者就取機構預測的最小值給予一個參考估值。
目標價格152元,好價格76元。
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文末劃重點
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鄭重說明:文中涉及公司相關是我個人觀點,不作為投資依據。各位需要自行斟酌!!
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