原創首發 | 金角財經
作者 | 迪迦奧特馬
編輯 | 白銀
傳了一年，愛奇藝要去港股二次上市的計劃，終於有了最新的進展。
據彭博社報道，愛奇藝計劃最快今年底來港作第二上市，預期將集資至少5億美元，目前公司已委聘里昂、美銀及高盛為負責投行。
訊息傳到這一步，基本上是板上釘釘。
對於愛奇藝，這不是一個好的選擇，但是唯一的選擇。
為了走出危機，救自己於水火，這個選擇，不得不做。
現金牛遭遇危機
曾以一己之力推高影視劇價格的愛奇藝，這幾年窮得有些舉步維艱。
2018年3月在美上市後，愛奇藝始終處於虧損狀態——2018年，愛奇藝總營收250億元，淨虧損91億元；2019年，愛奇藝總營收290億元，虧損93億元；2020年，愛奇藝總營收達到297億元，全年虧損60億元。
而根據最新的財報，
2021年第二季度的愛奇藝淨虧損14億元
。
虧損一直在持續，營收增速也在不斷滑坡。
2021年第一季度，愛奇藝總營收80億元，同比增長4%；第二季度，愛奇藝總營收76億元，
同比增長3%
。與之形成鮮明對比的是：在外部環境相似的2019年第一季度，
愛奇藝的營收增速高達43%
。
顯而易見，這樣疲軟無力的增長，根本挽救不了頹勢。
也就是說，愛奇藝，已經搞不到錢了。
愛奇藝的兩大營收頂樑柱，分別是會員收入和內容收入。最顯眼的，是會員業務。
去年11月，愛奇藝進行了九年來的首次會員提價。
提價後，會員規模從2019年的1.069億下降至2020年年底的1.017億，一下子減少了520萬。
今年，愛奇藝在會員規模上的表現依然不容樂觀。
在會員人數上，第一季度雖然上升到了1。043億，
增速微弱
。與過去同一季度對比來看，2019年和2020年的會員增速分別為23%、22%，2021年只有17%。
提價導致的陰影還未散去，更致命的是，愛奇藝的會員規模已經摸到了天花板。自從2019年會員規模突破一億後，這項資料就沒發生太大的變化。
人口紅利已經被收割殆盡，會員業務已經喪失了增長空間。需要錢的愛奇藝，只能在內容上尋找出路。
作為另一大營收模組的內容服務，讓本來就不寬裕的家庭雪上加霜。
愛奇藝這類長影片平臺的內容投入主要有兩塊：
一是版權引入，二是自制內容。這兩大板塊的投入，都沒有換來理想的結果。
財報顯示，今年一季度愛奇藝內容成本支出為54億元，二季度內容成本支出為51億元，
佔據至少67%的比例
。
今年上半年內容支出加起來就有105億元，而且還是在愛奇藝許可內容成本逐漸降低的情況下。
在版權引入上，愛奇藝的思路和Netflix有相似之處，後者同樣在上線之初大手筆採買版權。
但愛奇藝面臨的情況比Netflix更加艱難。Netflix在誕生初期，只有Hulu這一個旗鼓相當的對手，而愛奇藝自始至終面對著的都是更加殘酷的巨頭廝殺。
2020年12月，愛奇藝僅有3部網路電影票房進入前十。2021年1月、2月，愛奇藝均只有1部網路電影進入票房前十。
在劇集方面，作為一直以來的“播劇大戶”，愛奇藝也逐漸落後，
藝恩資料顯示，在播映熱度靠前的10部劇中，騰訊影片播出8部，超過愛奇藝的6部；其中，愛奇藝獨播的有《贅婿》、《流金歲月》2部，也低於騰訊影片的3部。
《贅婿》同時也在騰訊影片播出
花大價錢買了版權，但是卻沒有換來屬於愛奇藝的競爭力。
不增反降的訂閱會員數，殘酷地呈現這一點——100多億買版權的錢砸進去，都打了個水漂。
在這背後，是行業面臨的新困局——長影片平臺已經過了依靠高速會員拉新實現增收的階段。但即便是要維持存量的使用者，買版權買內容的腳步依然不能停下。
打水漂的當然不止愛奇藝，騰訊影片官方公佈的會員數量目前停留在2020年第三季度的1。2億——也僅僅是同比增長了20%。但是，騰訊影片畢竟財大氣粗。有的是資本繼續往裡砸錢。
騰訊影片與愛奇藝會員規模不相上下，擁有著更充足的糧草以應對內容版權的軍備競賽。去年10月，騰訊副總裁、企鵝影視CEO孫忠懷錶示
未來三年，騰訊影片對內容的投入規模將在千億左右
。
自超前點播被禁止以後，
靠購買版權來換取營收，這條路前有狼後有虎
。
迴歸到自制內容領域，失去選秀的愛奇藝，只剩斷壁殘垣。
從被稱為“偶像元年”的2018年開始，愛奇藝先後推出了《偶像練習生》、《青春有你》、《青春有你2》以及腰斬的《青春有你3》等選秀節目。
偶像練習生成為當年的現象級綜藝
4年，4部綜藝，400位偶像，他們所反饋給愛奇藝的，不僅是總和近15億次投票背後巨大的經濟利益，還有水漲船高的招商費、冠名費，以及出道成團後演唱會、專輯等衍生周邊所帶來的收益。
據媒體估算，
這些選秀節目給愛奇藝帶來了至少12億元的會員服務收入和接近30億元的冠名費收入
。
選秀，毫無疑問是愛奇藝營收的發動機；然而引擎已經消失。
選秀帶來的現金牛消失，會員業務也跟著一起垮塌。
愛奇藝，無路可走了。
燙手的山芋
錢，都是且燒且珍惜。
長影片從來都是有錢人的賽道，對於這些體量巨大的參賽選手而言，虧損是家常便飯，多少而已，但沒了投資人和市場的持續輸血，便會油盡燈枯。
國內四家主流長影片網站無一不是靠財力雄厚的“金主爸爸”奶起來的——愛奇藝身後站著百度，優酷則是阿里巴巴大文娛的主要引擎，騰訊影片是Pony的“親鵝子”，芒果超媒背靠湖南廣電。
去年年底，阿里創投以62億入股彼時還是國內“唯一盈利影片網站”的芒果超媒，成為第二大股東，持股5。01%。然而不到一年時間，阿里便宣佈清倉。
“閃離”背後，除了趨嚴的監管，還有不盡人意的投資回報——芒果超媒股價從買入時的66。23元跌至41。31元，阿里浮虧23元。
阿里轉讓芒果超媒股份公告
遭不住的還有同為BAT陣營的百度。
根據百度今年第二季度財報，百度三季度的收入為313。5億元，同比增長20%，非美國通用會計準則下錄得淨利潤53。59億元，同比增長5%。在各版塊中，廣告收入佔66%，其他業務營收主要來自兩項，其中百度智慧雲同比增長71%，實現營收超47億元，成為第二增長引擎，而愛奇藝實現營收76億元，同比增長僅為3%，
遠低於綜合增長
。
愛奇藝財報顯示，這76億元的營收的成本是69億元，疊加銷售、行政開銷和研發投入，最後第二季度愛奇藝的淨虧損為14億元。掏錢的還得是百度，而這僅僅是一個季度的賬。
換句話講，愛奇藝拖了百度的後腿。
而實際上，從去年開始，百度的去意便顯露無疑。
只是在轉手這顆“燙手的山芋”之前，百度顯然希望儘可能地撈回這些年投進無底洞的錢。
根據AI財經社去年9月的報道，一訊息人士表明
百度早就希望中斷對愛奇藝的輸血。包括上市也是為了尋求外融資途經的重要手段
。
2020年6月，據路透社報道，騰訊已經接洽百度討論購買愛奇藝股份的事宜，財大氣粗的騰訊計劃取代百度成為愛奇藝的最大股東。這個訊息隨後讓愛奇藝股價大漲40%，一時士氣大振。
隨後，業內盛傳的愛奇藝新股東的名單中還出現了阿里、小米和位元組跳動一眾巨頭。
11月，路透社援引兩位訊息人士的說法，稱
百度欲作價200億美元出手手中56.2%的股份。彼時愛奇藝市值不過160億，百度手中的股權價值約為92億元
。
騰訊直接對半砍價100億
，交易最終無疾而終，愛奇藝尋找新靠山的計劃落空。
這場盛傳於媒體報道中的談判並沒有得到牌桌上幾位牌友的正面迴應。路透社透露，百度、愛奇藝及騰訊拒絕就交易談判置評；位元組跳動不就其對愛奇藝的意向置評；阿里巴巴並未回覆置評請求。
“不予置評”，向來是國內資本市場中最耐人尋味的四個字。
而除了百度的“背叛”，愛奇藝在資金上面臨更多內憂。
在2018年12月和2019年3月，愛奇藝曾先後兩次透過發行可轉換債合計融資19。5億美元，去年12月，也就是在股權交易塵埃落定之後，愛奇藝又增發8億美元的可轉債和4000萬股ADS（美國存托股份）“補血”，總值約20億美元。
債臺愈築愈高。
這份新的招股書顯示，2017年愛奇藝的總負債還是119億元人民幣，2018年為266億元，到了2019年，愛奇藝的總負債已經超過350億元，2020年超過380億元。而愛奇藝第二季度的財報顯示，
截至今年6月30日，愛奇藝的負債已經超過400億元
。
愛奇藝2021財年第二季度財報，左欄為2020年12月31日前資料，右欄為2021年6月30日前資料
與負債相對應的是緊縮的現金流，財報顯示，近三年來愛奇藝的現金、現金等價物和限制性現金從2018年的67億元，增加到2020年的109億元，但是來到
2021第一季度結束，愛奇藝的現金、現金等價物和限制性現金減少35.4億元，到第二季度結束減少了近66億元
。
愛奇藝2020財年年度財報（上）；愛奇藝2021財年第二季度財報（下）
在招股書的風險提示中，愛奇藝表示自己可能沒有足夠的現金流償還鉅額債務，在趨嚴的監管之下，票據的交易價格和流動性可能受到影響，此外，愛奇藝可能因為承擔更多債務而加劇原本存在的風險。
等待“天降猛男”
在現金壓力下，愛奇藝走上港交所無疑是一次必要的自救，但還是顯得有些倉促。
首先，
此時赴港上市並不是一個好時機
。
今年8月，網易雲音樂在透過港交所上市聆訊，離上市僅臨門一腳時選擇推遲上市計劃。
網易雲音樂招股書
綜合下來原因有二。
一是
眼下國內對大型網際網路公司監管和處罰使得市場信心受挫
。有訊息指出，網易雲音樂測試發行結果顯示市場需求不高。官方也迴應稱，暫緩上市是出於對“市場整體環境等綜合因素的考量”；
二是
境外上市的規範尚未明朗
。今年7月30日召開的政治局會議，要求完善企業境外上市監管制度。業內人士認為，後續相關部門應該會有更詳細的相關指導意見舉措，等待市場平穩再推進IPO是更為明智的選擇。
等著唄。
網易雲音樂也許等得起，但愛奇藝等不起。
去年5月，美國參議院全票透過《外國公司問責法》，此法案規定外國上市公司連續三年無法滿足PCAOB檢查要求的將被強制退市，另外，上市公司需證明自己不被外國政府控制。
根據PCAOB官網所列名單，不符合規定的公司覆蓋了近90%的中概股。
美國證券交易委員會主席傑伊。克萊頓直言“不要將資金投入在美上市的中國公司股票”。
更加明確的排斥訊號讓中概股集體跳水。今年3月底，《外國公司問責法》最終修正案透過，愛奇藝股價下挫20%，從此一蹶不振。
截至10月8日收盤，
愛奇藝股價股價為8.8美元，較2018年發行價18美元跌了51%，較最高股價46.34元跌近81%。三年時間，市值蒸發40%
。
為了應對低迷的股價，一些資金充足的企業頻繁出手回購股票抑制跌勢，沒有更好的應對辦法，
但更多資金緊張的企業如愛奇藝，在大洋彼岸的生存空間和下跌空間只會越來越小
。
在這種情況下，許多網際網路企業尋求回到市場環境和美股接近並且聚集了大量大陸投資者的港股。
但監管的鐵手已經伸向港股，真正能夠順利迴流，登陸港股的網際網路企業，並沒有幾個。
同時縮水的還有募資規模。
2018年登陸納斯達克時，愛奇藝的發行1。25億股，募集的總資金為22。5億美元，但此番回到港股，愛奇藝的集資計劃的下限定在了5億美元。
然而，在香港二次上市，就能扭轉愛奇藝艱難的經營狀況，回正現金流嗎？
以今年3月在港股二次上市的B站為例，其發行價為808港元，這個數字兆頭甚好，但擋不住網際網路企業在資本市場的頹勢。截至10月8日收盤，B站在港股的股價已經跌至542港元，跌幅近33%。
要知道，這隻和愛奇藝同年赴美上市的獨角獸，三年間在納斯達克股價翻了8倍，市值漲了12倍有餘。
B站在美股的股價變動
愛奇藝在資本市場面向的未來，不會太美好。但是，除了上市，眼下愛奇藝並沒有更好的自救策略。
但值得關注的是，這次愛奇藝二次上市的訊息中留了一手，即“引入其他投資銀行”。
找到特定的投資人，或許是更加確定和穩妥的選擇。
愛奇藝的“天降猛男”，在哪裡呢？
