政策合力推動下，以半導體為代表的“硬科技投資”熱情空前高漲。
一時間，無人不投硬科技，業內一度用“魚龍混雜”來形容當下硬科技投資市場中的生態。
但伴隨著硬科技投資走向下半場，一番優勝劣汰之後，真正裸泳的人被拍打上岸，一部分真正堅守的投資機構浮出水面。
在眾多硬科技投資機構中，興旺投資於2015年成立，曾是網際網路科技投資中的主力軍，先後領投了喜馬拉雅和愛康國賓等知名網際網路科技公司。
2017年，網際網路流量紅利見頂，興旺投資早早成立硬科技小組，開始密集關注硬科技投資機會。
如今7年過去，憑藉左手大消費，右手高科技的特色策略，興旺投資如今已經成為一家基金管理規模近百億元的專業投資機構，投資了雲從科技、移芯通訊、納睿雷達、芯啟源、深流微等高科技細分領域龍頭專案。
值得注意的是，在很多興旺投資的被投企業中，興旺投資都是最大、最重要的機構投資人。
興旺投資創始人熊明旺表示，投硬科技早期、押注中國未來30年是興旺投資一貫堅守的投資思路，興旺投資希望成為早期科技企業的第一家專業機構股東。
興旺半導體投資團隊在2022年上半年出手的5家硬科技公司，均是在其第一輪進行了早期押注，大部分專案非領投即獨家。
近日，維犀財經獨家對話興旺投資創始合夥人熊明旺，圍繞硬科技及半導體投資進行了一場深度交流。
對話中，熊明旺提到了幾個核心觀點：
1、硬科技投資要關注市場規模大、技術壁壘高、賽道國產化率低的品類。
2、在強大的基本面和需求支撐下，中國半導體行業大有可為。
未來30年內中國將出現比肩高通、英偉達的半導體國際龍頭。
3、中國半導體企業突圍有兩條路。
一是在中美競爭下，對國內尚屬空白領域的國外成熟技術和產品的國產化替代；
二是尋找全新的起跑線，根據新的市場需求，研發新的產品，滿足全球增量市場需求。
01
從軟科技到硬科技，
興旺投資是怎樣投的？
近幾年，科技投資成為VC/PE圈群雄逐鹿的應許之地。
作為科技投資領域的老兵，興旺投資熊明旺親身感知到了科技投資的變化。
過去，科技賽道上的企業可以分為兩大類企業：
一類是偏模式創新的網際網路科技、軟科技企業；
一類是專注於實現國產替代的硬科技企業。
網際網路科技曾是投資機構之間的熱門話題。
一部分網際網路科技企業依靠模式創新，主要採用“燒錢”策略獲取規模效應及“壟斷”效應，進而獲得“壟斷”利潤。
伴隨著人口紅利見頂，模式創新的故事不再性感，這類以壟斷模式為主的網際網路科技企業很快觸及增長天花板。
熊明旺提到，
人力成本增長使得模式創新紅利日益“失效”，曾經投資模式創新的投資機構開始尋求轉型。
在中國從全球第二大經濟體走向第一大經濟體的過程中，核心零部件卡脖子事件屢屢發生，國產替代需求日益增長，加上科創板、註冊制的推行，早期優秀的科技創新企業陸續獲得了不錯的退出途徑，硬科技逐漸成為了投資機構追逐的投資標的。
實際上，諸多利好背後，投資門檻高、週期長、一二級市場估值倒掛、估值波動劇烈等也是近兩年來軟硬科技企業的常見現象。
那麼如何才能在早期投資中擦亮眼睛，投中優質、可持續的科技企業？
興旺投資一直堅守自己的投資標準，不跟風，保持獨立思考。
當問及在硬科技投資中核心關注哪些維度時，熊明旺向維犀財經提到了四大要點：
1、看中體量大、增速快且可持續的大市場，大池子中才能有大魚。
2、看中高技術門檻的生意。
企業的研發投入、行業的競爭格局、准入難度和下游客戶驗證也可以輔助進行判斷。
3、看中核心技術，企業是否具有自上而下的核心技術研發能力尤為關鍵，意味著企業具備一定的升級迭代能力，能夠始終保證產品的競爭力。
市場能力可以從外部補足，但核心技術缺失將成為企業的硬傷。
4、尤其關注賽道的國產化率以及國產化率增速情況。
興旺投資普遍偏好投國產化率為個位數，但國產化率增速較高的賽道。
簡單來說，就是技術壁壘高，但國核心心技術逐漸被攻關，企業開始成功驗證並匯入下游供應鏈，比如半導體前道製造和檢測裝置，技術邁向成熟，下游Fab廠近幾年匯入應用也不斷加快。
興旺投資偏好在之中投綜合化競爭力最強且最持續的企業。
團隊方面，興旺資本尤其關注創業團隊的過往創業經歷。
傾向投在國際頭部企業有多年從業經驗、經歷過多款成熟產品驗證量產，對賽道具備成熟know-how的團隊。
“為他們做第一輪出資，幫他們把以前幹過的事情重新幹一遍，讓他們有動力幹得更好。”
基於獨特的投資理念，興旺投資在半導體領域，取得了突出的成績，先後投資了全球領先的5G物聯網晶片研發企業移芯通訊、跨國DPU和EDA領軍企業芯啟源、全球領先的高階互聯晶片企業電科星拓、中國領先的GPU和AI計算晶片設計企業深流微、國產高階車規級MCU晶片設計領先企業摩芯半導體等多個市場明星專案。
興旺投資長期專注晶片和半導體行業並進行深耕，積累了寶貴的投資經驗和行業認知。
02
從半導體浪潮襲來，
中國企業的機會在哪裡？
近年，在政策大力支援下，半導體行業迎來了創業熱，進入這一領域的很多創業者融到很多錢。
然而投資熱讓整個半導體產業百花齊放的同時，也不免魚龍混雜，摻入“假花”——
一些非半導體從業者亦或是半導體行業裡非技術型的銷售人員創業，往往也能先融到錢，然後再招團隊。
對此，熊明旺表示：“任何熱門賽道里都有跟風者，但也有很多對行業有深入洞見的投資機構。
晶片和半導體產業鏈條龐大，需要耗費很長時間才能發展起來，因此只有真正能看懂行業，並且在這一領域長期堅持下去的投資人才能穿越行業週期獲得收益。”
在熊明旺看來，
相比前兩年，當前晶片、半導體投資明顯進入下半場，投資熱開始降溫，從盲目投資走向理性。
此外，在迎來批次倒閉、併購事件後，好的企業獲得了更好的發展空間。
“有些一直在講資本故事的創業專案，早晚會像皇帝的新衣一樣被揭穿。
被投專案遲遲生產不出產品、亦或是產品達不到市場預期，就會對之前的投資產生很大的負面影響，從而降低機構的投資意願。
此外，有些專案雖然產品做出來了，但由於應用市場不買單或市場空間十分有限，這樣的專案容易陷入經營困難。
這些不太具備長期投資價值的企業消失，反而給頭部企業留出了更多市場機會。”
熊明旺進一步作解釋道。
儘管今天的國內半導體行業看起來非常混亂，魚龍混雜，但這也是發展過程中必然經歷的一個階段。
複雜局勢下，熊明旺依舊看好中國半導體行業的未來。
他認為，目前國內半導體自給率還不足10%，等到自給率從10%提高到20%的時候，少數企業將具備較好的國際競爭能力，等到自給率提高到30%、40%的時候，國內將出現更多具有國際競爭力的半導體企業。
“中國有強大的基本面和需求的支撐，相信經過10～30年不懈努力，中國將出現比肩高通、英偉達這樣的半導體國際龍頭。”
覆盤今天的半導體行業，可以分化為兩類企業：
一類是已發展起來的大企業，例如上市公司，行業龍頭企業。
這類公司未來是整個半導體產業整合的主要推手，透過收購或者併購形式不斷整合行業中的優質創業團隊及低估值優質專案。
一類是半導體行業的新銳企業。
這類企業的團隊主要來自一些曾在半導體大廠工作過的獨立創業的創業者，他們通常先從某一細分市場起步，這也使得近年來半導體賽道的細分領域出現一批優質的中小企業。
面對複雜的半導體競爭環境，熊明旺認為兩類企業可以採用兩種不同的市場路線進行突圍：
一條路是在中美競爭下，對國內尚屬空白領域的國外成熟技術和產品的國產化替代。
目前國內晶片和半導體國產化率不到10%，此外基於中美的關係和國產替代的需求，都為生產國產替代產品的中小型半導體和晶片企業提供了發展機會。
另一條發展路徑是根據新的市場和客戶需求，研發新的產品，滿足全球增量市場需求，而這往往對企業的技術水平要求更高。
在原有存量市場被滿足情況下，創業公司很難實現突破。
但由於晶片和半導體技術迭代比較快，因此面對新的市場需求時，國內半導體企業與英偉達等國際巨頭一樣，幾乎站在同一起跑線。
儘管英偉達等巨頭企業在資金實力、技術經驗方面優勢明顯，但隨著摩爾定律失效，中國作為追趕著的角色非常有利，在新起跑線、新市場上，國內企業仍有趕超機會。
03
半導體走入下半場，投資還有機會嗎？
對於投資機構而言，半導體行業仍是近兩年硬科技投資市場的優質標的，大量資金投入晶片、半導體行業。
對於投資和創業而言，半導體真的是遍地黃金的好生意嗎？
從投資角度，熊明旺認為晶片、半導體行業其實投資風險較高，不確定性較多。
首先，
在商業模式上
，晶片、半導體行業不僅投資週期長，而且經常需要進行技術迭代和創新，其本身屬於高風險、高投入、較長週期、高回報的一門生意。
其次，
在全球競爭格局上
，晶片、半導體行業馬太效益明顯；
一旦競爭格局穩定下來，頭部少數幾家大企業市場份額將在80%以上，剩下無數家企業只能在剩下為數不多的市場份額中競爭。
最後，
在產業鏈上
，目前晶片、半導體行業包括材料、製造裝置在內的很多核心技術掌握在別人手裡，很多關鍵性技術很難在短時間內實現突破，因此極大制約了國內半導體企業的生產能力。
但是，在中美競爭的複雜大環境之下，國內半導體產業鏈的自主可控顯得尤為重要。
國家也堅定並加速了這一過程：出臺多項科技強國政策，設立國家級基金，大力扶持本土產業發展，支援包括裝置、材料、製造、封測等領域。
同時，中國是全球最大的消費電子、智慧終端市場，具備了靠近客戶、靠近終端應用的優勢。龐大的市場和強大的終端，國產品牌就多了各部件的選擇權。
中國每年萬億的晶片進口，再加上貿易摩擦事件促使國內終端廠商對國產IC的替代需求迫切，會加速國產化的程序。
另外，中國製造業的成本、規模和效率優勢領先全球，這是一條在其他行業反覆被證明的規律，只要跨過技術壁壘，製造環節中國是難逢對手的。
所以綜合目前國際形勢及我國經濟情況，半導體行業是一個必須投並且極具投資價值的領域。
一家半導體創業公司要想發展成為國際龍頭企業，需要一個長期而又曲折的發展過程，因此要想投出一家真正具有國際競爭力的龍頭企業，也應該是一個長期過程，因此
只有真正秉承長期主義的投資機構才能真的有機會獲得超高回報。
“潮水總會退去，要抓住真正的長期趨勢。”熊明旺總結道，
複雜的局勢同樣也是對於投資機構的一門考驗。
在熊明旺看來，科技投資需要持續的終身學習以迭代自身認知。
投資硬科技早期專案，要堅持原則，在深度認知的基礎上匹配公司的估值和增長，不能盲目追熱點，要獨立理性判斷。
此外，半導體是我國的國家戰略，投資機構順應趨勢，用資本助力產業，也應堅守長期主義。
“已投企業實現科創板上市，三年估值漲10倍，是很可喜的成功，但最有意義的成功，是投資並陪伴中國的“高通”和“英偉達”成長，助力我們國家成為全球半導體強國，這個過程雖然漫長，但未來可期。”
