得益於全球“減排”浪潮，渦輪增壓器產業迎來春天。
撰文/劉雨辰
出品/每日財報
“十四五”規劃綱要提出，力爭2030年前實現碳達峰，2060年前實現碳中和，這是我國向國際社會作出的一項莊嚴承諾，也是一場廣泛而深刻的經濟社會變革。
不只是中國，全球各個國家都在盡全力減排，為了實現這一目標，各個行業都在努力，其中汽車領域的減排是非常重要的一項，這就推動了一個新產業的崛起——渦輪增壓器。
經濟的節能減排技術
作為一種空氣壓縮機，渦輪增壓器透過壓縮空氣來增加內燃機的進氣量，其基本原理為利用發動機產生的廢氣慣性衝力推動渦輪機內的渦輪部分，由渦輪帶動同軸的葉輪，葉輪壓送由空氣濾清器管道送來的空氣，進入氣缸，增加內燃機的進氣量，從而提升燃燒過程的充分性，提高了燃油的經濟性，降低尾氣的排放，從而在同等油量的情況下提高內燃機的功率和燃燒效率，最終達到高效及節能減排的目的。
自去年起，各國碳排放法規陸續開始新一輪收嚴，低排放、低油耗已成為汽車發展的大勢所趨。
事實上，早在2014 年，我國發布的四階段《乘用車燃料消耗量限值》就規定2020年乘用車的油耗水平降至 5L/100km，2017 年最新《乘用車燃料消耗量限值》和《乘用車燃料消耗量評價方法及指標》規定2025年乘用車的油耗水平降至4L/100km，同時測試迴圈由 NEDC測試法改為 WLTC 測試法。
2019年4月，歐盟透過法規“（EU）2019/631”，為2020年後的歐盟新乘用車和貨車制定二氧化碳排放效能標準，於2020年1月開始啟動。其中對於乘用車，法規要求從2025年開始減少排放15%，從2030年開始減少37。5%，目前已有 24 個歐盟國家根據碳排放量或油耗徵收汽車稅。
相比自然吸氣式發動機，渦輪增壓發動機的燃效可提高 20%-40%。根據ICCT（國際清潔交通委員會）基於美國 EPA（美國環境保護署）對單項技術節油潛力和成本評估，渦輪增壓器使小型轎車、大型轎車油耗分別減少11%-17%、14%-21%，基於2010年渦輪增壓技術使整車成本平均增加427美元，隨著技術成熟預計未來成本將下降，2025年降至337美元。
在汽車節能減排的大背景下，渦輪增壓成為一種最經濟有效的節能減排技術方案，市場規模有望持續增長。從滲透率水平來看，最早推行減排政策的歐洲地區渦輪增壓器的配置率最高，基本達到70%—80%的水平，這也給其他國家提供了借鑑的資料，以此為標準，渦輪增壓器在全球範圍內還有很大增長空間。就拿日本來說，之前以自吸為主，但目前已經逐步開始轉向渦輪增壓。
盤點本土供應商
根據頭豹資料顯示，渦輪增壓器行業全球市場集中度較高。2020 年，全球渦輪增壓器製造巨頭有 5 家，包括蓋瑞特、博格華納、三菱重工、石川島和大陸集團，五大巨頭佔據 85%市場份額。國內市場中，集中度更為顯著，蓋瑞特、博格華納、三菱重工、石川島四家公司，佔據 96%市場份額。
國內主要生產渦輪增壓器零部件，主要表現在5個零部件上，分別為壓氣機殼、渦輪殼、葉輪、渦輪、中間體以及增壓器噴嘴環等。分別對應不同材質及工藝裝置，從成本端來看，渦輪殼和中間殼在渦輪增壓器中成本佔比較高（20%—35%及7%—8%），是渦輪增壓器較為重要的核心零部件。其中渦輪殼體最為關鍵，其氣道形狀顯著影響節能及尾氣處理效果。
科華控股（603161。SH）是一家專業從事渦輪增壓器關鍵零部件產品的研發、生產及銷售的高新技術企業，公司成立於2002年，於2018年1月在上海證券交易所上市， 公司主要產品包括渦輪殼及其裝配件、中間殼及其裝配件和其他機械零部件。
2020年，科華控股的渦輪殼及裝配件收入為10。58億，佔總營收的65。21%。2020年8月28，公司釋出非公開發行A股股票預案，並於12月22日獲得證監會批文。根據公告，公司擬非公開發行募集不超過9。4億元，用於汽車渦輪增壓器部件生產專案，現有各類產品年產能約1175萬件/年，預計本次汽車渦輪增壓器零部件擴產專案2022年達產後新增產能945萬件/年。
渦輪增壓器零部件是貝斯特最為倚重的產品，佔到了總收入的七成以上。
2017-2019年，貝斯特（300580。SH）用IPO募集的資金進行了三期和五期工廠的擴建，產能大幅提升，2020年公司又發行了6億可轉債，繼續加碼渦輪增壓。根據華創證券的測算，待這一輪產能完全釋放後，可以支撐貝斯特達到17—22億元左右的營收體量和3。8—5。1億元的淨利潤規模，相較於去年的盈利水準均有翻倍空間。
另外，華培動力（603121。SH）是放氣閥元件子行業的龍頭企業 ，估算全球市佔率約11%。包括博格華納、霍尼韋爾（蓋瑞特）、博世馬勒（博馬科技）等在內的全球知名渦輪增壓器整機制造商均與其建立長期穩定的合作關係，先發優勢難以撼動。2020年，公司實現營業收入約為6。38億元，同比微增1。22%，歸屬於上市公司股東淨利潤約為0。59億元，同比減少39。62%。而在2021年第一季度，公司實現營業收入2。31億元，同比增長88。33%，實現扣非淨利潤0。22億元，同比大增104。83%。
從利潤率水平來看，2020年，貝斯特汽車零部件的毛利率為38。88%，產品則主要是葉輪、中間殼和少量的壓氣機殼，而同期科華控股中間殼及裝配件的毛利率為21。97%，蠡湖股份（300694。SH）壓氣機殼及其裝配件的毛利率為29。52%，華培動力渦輪殼和中間殼的毛利率只有9。91%。綜合對比來看，貝斯特每個單品的毛利率都高於國內同行。
最後，整個行業而言，身處碳減排這極具成長性的賽道，渦輪增壓器零部件企業在業績上有確定性增長空間，行業和公司的能見度都是比較高的，投資者也可以進行關注。
