先講一個廣為流傳的段子：2013年，除了媒體在傳阿里即將IPO的訊息外，就只有阿里的少數高管知道大概進度。對於很多員工而言，並不知道公司什麼時候會上市，於是人心思動，不少急需現金的員工希望折價賣出手裡的阿里股票，當然，這其中可能也有一些不那麼看好未來前景的阿里員工。
CTO王堅看到這個情況後，告訴這些員工，他願意收購股票。一度，在王堅別墅門口賣股票的阿里員工曾排起了長隊，最終是馬雲出面制止，王堅才停止購買。
講這個故事的朋友告訴長庚君，當時王堅並不知道阿里什麼時候IPO，他收購員工股票一方面是幫這些急需用錢的同事解燃眉之急，另一方面也是十分堅定的看好阿里巴巴的未來，所以願意砸鍋賣鐵來增持股票。
後來，2014年9月上市時的開盤價為92。7美元，目前股價為215美元，歷史高點曾經達到過319美元。
講這段故事的原因在於，在長庚君看來，即使是投行或基金的調研人員，也沒有高管更瞭解自家公司，如果高管大幅增持股票，一定程度上可以說明這家公司未來前景不錯，如果高管大幅減持，或許就表明這家公司未來的前景沒那麼樂觀。
5月29日，愛回收品牌所屬母公司向紐交所遞交了IPO招股書，準備赴美上市，公司的中文名簡稱是“萬物新生”，英文名還是AIHUISHOU，股票程式碼為“RERE”，如果沒有意外，這將是中概股中第一支上市的二手3C電商股。
值得注意的是，該公司創始人兼CEO陳雪峰曾公開表示，絕不會流血上市，只有估值到40億到50億美元時才會謀求登陸資本市場。這一表態說明了陳雪峰對未來充滿信心，是件好事。
但公開披露的資訊卻與陳雪峰的言論並不一致。招股書披露的資訊顯示：陳雪峰自2021年2月以來，先後兩次減持共計1995981股愛回收股份；此外，招股書披露另一位創始人孫文俊也在公司上市前賣出了600645股愛回收股份。
據新浪財經計算，陳雪峰、孫文俊兩位創始人的160餘萬股是以普通股方式賣給了F輪股東，單價為$15。55/股。這一價格不僅低於F輪優先股的售價（$19。43/股），甚至低於其E輪售價（$17。84/股）。如果這兩次減持是套現，陳雪峰在公司上市前已套現2000-3000萬美元，孫文俊套現約930萬美金。
兩名創始人在公司上市前幾個月大幅折價減持股票，無論是否套現，都不合常理。這一行為不僅引起了外界的諸多猜測，更引發了大家關注招股書中披露的資料。
長庚君也因此仔細查閱了萬物新生（注：為方便理解，下文會繼續使用愛回收這個名稱）的IPO招股書，得出的結論是：至少從目前招股書中披露的公開資訊看，這家二手3C電商第一股的很多資料並沒有那麼樂觀。
招股書披露的資訊顯示，從2018年到2020年，愛回收的淨虧損分別為2。1億元人民幣、5。4億元人民幣、2億元人民幣，2021年Q1的淨虧損為9478萬元人民幣。經營現金流分別為-3。58億元人民幣、-4。11億元人民幣、-4。13億元人民幣和-3。03億元人民幣。
當然虧損並不足以說明一家公司的未來，比如特斯拉、蔚來這些高成長型公司即使虧損，資本市場也會買賬，大家看好的不是現在，而是未來。
不過招股書資料還顯示，截至2020年底，愛回收的現金及等價物為1。4億美元，到今年3月底，現金及等價物僅為1億美元。1個季度愛回收的賬面現金及等價物就減少了4000萬美元，按這個速度計算，如果不繼續融資，今年年底前愛回收就會面臨資金枯竭。
一方面是兩名創始人IPO前折價減持公司股票，一方面是公司賬面現金及等價物已不足1億美元，這是長庚君質疑愛回收的第一個原因。
就算二手3C電商是一個前景廣闊的行業，但也得能活到享受紅利的時候啊，這幾年，網際網路領域已經有太多前浪成先驅的案例，要知道，這個行業還有閒魚、轉轉等競爭對手在虎視眈眈。
從收入角度看，愛回收的增長表現還算不錯。2020年的公司營收接近49億元人民幣，同比增長23。6%，GMV達到196億元人民幣，同比增長61%。不過，招股書中卻沒有披露月活使用者數量和交易使用者數。
有媒體分析認為，愛回收有接近88%的商品銷售是透過B2B模式的拍機堂賣給B端的二手商戶，to B交易帶來的營收佔比為83%，GMV中國內和海外to B的總佔比為58%。這些資料說明愛回收更像一個二手3C領域的供應鏈服務公司和B2B平臺，而不是典型的電商交易平臺。
如果說這些分析只能代表部分媒體角度的話，第三方調研機構披露的資料或許能讓我們更全面的判斷愛回收。
目前愛回收旗下有三款App：C2B模式的愛回收、B2B模式的拍機堂和B2C模式的拍拍。資料監測機構QuestMobile披露的資料顯示，這三款App在2021年4月平均的日活使用者數分別為1。7萬、3。3萬和3。5萬。
這些資料一定程度上可以佐證部分媒體關於愛回收依然是一家to B公司的判斷。長庚君也認可這個判斷，同時，這也是質疑愛回收的第二個原因。
要知道，同樣是做二手生意，市場對純to C模式的貝殼和to B為主要業務的優信，認可度就完全不同。貝殼上市時的開盤價為35美元，目前最新股價為46美元，高點曾漲到79美元附近。而優信以10美元開盤後，目前股價只有4。5美元，曾一度跌至0。76美元。
愛回收的收入主要由產品收入和服務收入兩塊業務構成。產品收入主要是從消費者、商家那裡購買二手電子產品 ，然後將這些產品以更高價格賣出。簡單來說，就是“二手商賺差價”的模式，這塊沒什麼好說，這種模式在資本市場上也沒有太多故事可講。
服務收入是指愛回收在拍機堂和拍拍APP上收取交易佣金。2021年Q1，愛回收的平臺服務費收入為2億元人民幣，年同比增長137%。在招股書中，愛回收預計，服務收入隨著業務的增長，佔比會繼續提高。
服務收入的增速不錯，但是另一組資料卻更值得關注：2021年Q1，愛回收的履約費用為2。2億元人民幣，營銷費用為2。2億元人民幣。這樣的收入模型顯然無法讓人很樂觀的看待愛回收的平臺服務業務，其平臺化轉型堪憂，這也是長庚君質疑愛回收的第三個原因。
目前京東是愛回收第一大戰略股東，持股比例為34。7%。愛回收在招股書中介紹說，其與京東集團的關係是互利的，愛回收幫助處理京東在消費者端的所有二手手機、膝上型電腦、平板電腦、數碼相機和某些其他電子產品的交易，同時線上和線下業務也受益於京東的消費者流量。
二手3C電商交易對C端使用者而言，本身就是個低頻需求。長庚君認為，從招股書披露的資訊看，愛回收更多的角色還是作為京東平臺的二手服務提供商。在二手交易這個賽道上，未來還會面臨閒魚和轉轉的激烈競爭，目前談論勝負還為時過早，這也是對愛回收無法很樂觀的原因。
總體來看，冠上萬物新生名號的愛回收，上市路徑、業務模式等都很像當年二手車電商第一股的優信，如今同赴美股上市，其在二級市場表現如何，還有待時間檢驗。
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