作者 | 陳晨
閱讀所需約6分鐘
鹽湖股份（000792）是我國西部的最大的鉀肥生產企業，在國內的市場份額佔50%以上，1997年在深交所上市。
曾經鹽湖股份也是一隻白馬股，在我國的化學制品領域起著重要的戰略支撐作用，但因為之前鎂板塊和化工板塊虧損嚴重，不得不進行破產重整。
鹽湖股份的重組並非像其他企業那樣已經失去核心競爭力，只是將之前虧損的板塊剝離，留下盈利模式成熟的業務。
其中就有核心的磷酸鐵鋰業務。隨著新能源汽車迅猛發展，對鋰電的需求大幅提升。鹽湖股份正好乘著這股東風重新恢復上市。在上市當天就漲了300%，引發了資本市場的熱議，那麼這家公司成色如何？
公司陷入泥潭的原因
進入不熟悉的領域，投入遠超實際能力。
鹽湖股份之前虧損的原因主要是鎂板塊的虧損。公司原來的主要產品是鉀肥，在生產鉀肥的過程中有很多的氯化鎂滷水產生，為了不浪費廢水中的鎂資源，公司著手提取其中的鎂元素。
但是由於鹽湖股份從未涉足過鎂相關領域，對於專案所需資金以及工程建設難度估計不足。公司融資投入的資金遲遲不能得到回報，負債狀況逐漸惡化。同時隨著國內對於安全生產和環境保護的重視程度不斷增加，公司的在建鎂專案多次停工。
鎂專案的持續虧損將原來鉀肥等盈利板塊的利潤逐漸抵消，受此影響鹽湖股份淨利潤出現大幅虧損。
而後，鹽湖股份因為債券出現違約選擇破產重整。為了處置使公司產生虧損的鎂板塊業務，公司將虧損部分的股權進行公開轉讓。顯然，外界對接手虧損的業務興趣不大。經歷多次拍賣之後仍然不能成交。最後青海國資接手了鹽湖股份的虧損業務。公司也因連續三個會計年度虧損，在去年暫停上市。
公司原本的主要利潤來源是氯化鉀和碳酸鋰專案，但因為對新的鎂業務的難度估計不足，最後整個公司的淨利潤表現都受到了拖累。公司的本意是好的，希望將氯化鉀生產過程中的廢物進行合理利用。但是開闢的新領域投入過大，風險因素考慮不足，使公司陷入經營危機。
當時鹽湖股份打算投資的額度為200億元，這個投資金額都接近了公司的淨資產。顯然當時公司的步子邁得太大了。後期又因為諸多不可控因素，導致專案進度被接連打斷。原來預計的投入成本也不斷飆漲，最終專案只能宣告失敗。如果當初公司融資方式採用股權方式，那麼不會對公司的現金流產生過大壓力。但公司當時的融資來源主要是銀行借款，每年產生的利息費用都讓公司不堪重負。
另外，在鹽湖股份經營過程中，2017年發生了兩起安全事故對公司的整個正常生產都產生了不利影響。在公司本來就經營困難的情況下雪上加霜。這不僅對鹽湖股份，同時對從事化工生產的所有企業都敲響了警鐘。在今天對安全生產日益重視的情況下，每個企業都不能麻痺大意。
從2019年起鹽湖股份開始進行重整，直到2020年所有重整計劃全部實施結束。整個流程進行的還是比較順利的，主要得益於持有鹽湖股份主要債權的銀行方支援力度比較大。
公司重整之後將原來虧損的鎂業務板塊轉手，剩下的業務都是以前效益較好的鉀肥板塊和碳酸鋰板塊，所以2020年鹽湖股份的淨利潤為正。
鋰電領域群雄爭霸
鹽湖股份雖有優勢，但並非高枕無憂。
鹽湖股份手中的核心資產是察爾汗鹽湖，這是國內最大的鹽湖礦藏資源，多項化學資源的儲量位於國內第一。因為佔據了獨特的資源礦藏，前期鹽湖股份的盈利能力極強，是西部的一個重要稅收來源。
不過，鹽湖股份雖然佔據著國內最大的鹽湖資源，但是國內的鋰電巨頭贛鋒鋰業和天齊鋰業的實力也不容小覷。並且二三線的鋰資源廠商也都在積極投入技術研發和產能擴張。
贛鋒鋰業在目前國內的碳酸鋰市場份額仍然是排在第一的。鹽湖股份雖然擁有國內最大的鹽湖，但是如果只佔據國內的鋰資源顯然在世界上的話語權不夠強，贛鋒鋰業等國內其他公司都在積極收購國外的鋰礦藏。因為世界上的鋰礦產主要是在澳大利亞和南美洲，國內的鋰資源儲量佔比相對較少，而且國內鋰資源的品質相對國外也要低一些。相比之下，鹽湖股份的鋰資源都在國內，對於未來鋰產品的定價權最終可能不佔優勢。
雖然鹽湖提鋰是目前一個熱門的技術路徑，但是目前佔市場份額最大的並不是鹽湖提鋰。
因為鹽湖提鋰的技術方式產出的產品的質量並不是最高的。現在品質最高的是鋰輝石提鋰的技術。同時鹽湖提鋰的技術路線目前還沒有完全成熟，鹽湖的分佈主要是在我國的西部，開採難度較大，所以成本比較高。在其他技術路線和市場份額都比較穩定的狀況下，鹽湖提鋰未來幾年都很難成為市場的主流。
並且電池行業的龍頭寧德時代正在積極推廣自己研發的鈉離子電池。現在市場上有不小的聲音認為鈉離子電池將來會取代鋰電池。
在技術日新月異的今天，即使鹽湖股份在鹽湖提鋰方面有一定的優勢也都不能掉以輕心，如果不能緊跟時代步伐，可能只需短短几年時間行業格局就會發生顛覆性的變化。
值得注意的是，雖然鹽湖股份擁有國內最大的鹽湖，但鹽湖股份鋰產品相關的利潤佔總利潤不到百分之十。就算鹽湖提鋰技術將來能夠佔據更大的市場份額，對鹽湖股份的總利潤也不會產生決定性影響。
鹽湖股份重新上市之後市值達到兩千億，這個剛剛擺脫困境的公司，在資本市場上一飛沖天。目前的新能源領域大家普遍感到虛火過旺，每一次泡沫破滅的時候也都是概念引導資金將泡沫吹到極限的時候。
不知乘著新能源東風扶搖直上的鹽湖股份是又一個大牛股還是又一個泡沫，只有時間能給我們答案。
《英才》熱文榜單
羅氏家族定增爆賺200億 合盛矽業卻將盛極而衰？
暴漲的工業母機，青銅還是王者？
大漲近7倍仍被低估，頭頂自動化稀缺光環的怡合達值不值400億？
MCU遭爆炒，為何馬斯克哭、王傳福笑？
賭上身家的美錦能源值得買嗎？
《英才》封面文章
end
如果內容不錯，何不點選
【分享↙】
、【在看↘】
